宝鹰股份2025年成功扭亏，“扣非净利润”表现如何？

深圳市宝鹰建设集团股份有限公司（股票简称：宝鹰股份，现简称：*ST宝鹰）成立于1993 年，2013年借壳成霖股份，通过重大资产重组，正式从卫浴制造业转型建筑装饰装修主业。2020年1月，宝鹰股份在建筑装饰行业率先完成混合所有制改革，实际控制人是珠海市国资委。

宝鹰股份是中国建筑装饰行业领先的大型综合建筑装饰企业，是行业内拥有最全资质的企业之一，业已形成建筑装饰材料生产与销售、建筑装饰设计与施工于一体的完备产业链，且具备海外建筑综合施工能力及经验。

宝鹰股份业务范围涵盖：工程总承包、装饰装修、幕墙钢结构、集成智能化、建筑消防、机电安装、安防技术、金属门窗、展览展会和医疗设备等，专业为客户提供设计、施工、安装的综合解决方案及承建管理服务。

2025年，宝鹰股份的营收下跌68.8%，金额为6.6亿元。和2018年和2019年的峰值水平相比，仅剩下1/10不到的规模，让人看得心惊胆跳的。

展开全文

“装饰装修”和“建筑工程”两大业务，各占比四成多，“出售不动产”占了12.1%；华南市场占比近98%，其他市场的业务萎缩至不重要的程度。

2025年成功扭亏，结束了2021-2024年，连续四年的大额亏损，这四年合计亏损达55.5亿元。对于一家在2020年末时，总资产120亿元，净资产42亿元的公司来说，那四年的大额亏损是致命的。这就导致宝鹰股份2024年净资产为负，资不抵债，叠加报内控审计被出具否定意见，最终就被戴帽了。

如果看“扣非净利润”，2025年仍然是亏损状态，只是亏损大幅收窄，已经比前四年好很多了。

2025年的毛利率大幅反弹，已经超过了前七年的水平，总算把持续六年的毛利率下跌给终止了。在2018年和2019年，其销售净利率和净资产收益率也仅是勉强算优秀的水平，通过2020年过渡后，亏损的几年就没法看了。特别是净资产为负数后，把净资产收益指标的意义都给弄没了，因为净资产已经是负数了。

2025年的超高水平净资产收益率，当然不值得高兴。不仅是“扣非净利润”仍然为负，还因为净利润很低，全靠净资产低来实现的高水平，这只是相对数指标在分母极低时的数学失真，无任何可持续性。

宝鹰股份2025年的“主营业务”已经开始盈利，6.2个百分点的水平并不算低。形势看起来正在好转，只是营收规模打一折后，主营业务的盈利金额也跟着萎缩至4000万元的水平。

在其他收益方面，这其实才是前些年导致亏损的主要领域，核心是“坏账损失”，至于说是哪些客户，哪些房企导致的这些坏账，似乎已经没有必要再去揭开看了，反正已经都损失掉了。

按理说，主营业务在盈利，其他收益方面也是在净收益，2025年的“扣非净利润”怎么是亏损状态呢？

核心在“出售不动产”业务上，该业务的毛利率高达98.81%，营收基本上就全是利润了。前面看到的平均毛利率比前七年都高，只是假像，装饰装修施工和建筑工程的毛利率均未超过10%。

他们可以在业务上列着“出售不动产”，甚至在账务处理时，也算到主营业务收入中，但在判断是否是经常性收入项目时，还是不得不把其剥离出来，否则，审计方面是不会同意他们这项判断的。

“经营活动的现金流量净额”已经连续四年是净流入状态，前三年通过融资来补充资金，2025年可能是没有金融机构愿意这样做了。这很好理解，虽然是上市公司，资不抵债的情况，还要增加贷款，银行等金融机构也是交不了差的。

上面对金融机构的判断，当然不是乱说，从宝鹰股份的短期借款在2025年清零，就可以看到，就算是“双向绑架”，银行也不敢再续贷了。不过，宝鹰股份的有息负债还没有清零，还有一些未到期的长期借款等有息负债，这方面的信用还有的，这些长期借款到期能续贷的可能性，仍然是较低的。

持续多年的亏损，加持续的“缩表”（总资产下降），总资产只剩下一成多，总负债在2024年末超过了总资产，也就是所谓的“资不抵债”，2025年末有所改善，但仍然是高达96.5%的超高资产负债率。

宝鹰股份近五年的表现，完整展现了一家资产百亿规模的优质企业，在行业下行中的收缩过程。当风雨到来的时候，以前看似强大的企业，只能在短期内，眼睁睁看着资产和财富，无情地快速蒸发，留下的只有一声叹息。

好在，2025年的努力，似乎给了宝鹰股份重生的机会，但这个机会能否被抓住？后续还有没机会重新回到2017年那种水平呢？这还需要各方面的努力才行。我就代其投资者们祈祷，希望他们一切顺利吧。

至于说，除了财报外的身份变化和未来可能发生的变化等细节，这不是我的强项，请朋友们去参考其他作者的文章吧。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

欢迎关注看更多文章，如需解读个股财报，请留言注明股票简称或代码。